DQZHAN訊：風電行業(yè)點評：過度擔憂
我國于2017年7月1日起試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認購交易制度，由于試行階段綠證自愿交易，市場反應一般，此前預期2018年有望實行綠證強制交易，但截止目前仍未有相關政策出臺。我們對目前市場預期的政策影響進行了測算，認為目前市場存在過度擔憂情況，維持風電行業(yè)超配評級。
綠證待明確。政府試行綠證旨在多元化可再生能源補貼來源，一定程度上減輕可再生能源發(fā)展基金負擔，改善可再生能源運營商現(xiàn)金流情況。我們認為今年三月國家能源局頒發(fā)《可再生能源配額及考核辦法(征求意見稿)》有利于改善棄風現(xiàn)象，對補貼拖欠情況解決方式暫未給出較為清晰的指引。市場此前預期年中有望進一步明確補貼相關內(nèi)容。*近流傳較為廣泛的有以下兩種說法：目前，市場一致預期在*低保障小時數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍將享受標桿電價，對于超出的發(fā)電量將用綠證代替補貼，這種情況下，存量電站收益率將會受到負面影響；另，保障小時數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍為標桿電價，超過的部分通過綠證替代補貼，而政府對綠證價格低于此前補貼的差額部分進行補助，通過增加綠證來增加補貼來源，一定程度上加速了回款速度。然而，目前關于不同地區(qū)的保障利用小時數(shù)如何核定沒有明確的看法，地區(qū)間情況差異可能較大。
過度擔憂。在較悲觀情景下(上述**種情況，政府不會發(fā)布額外補貼)，我們測算了存量項目的內(nèi)部收益率。針對位于一類資源區(qū)并于2015年建成的風電項目，假設其年利用小時數(shù)為2300小時，造價為8元/瓦，貸款比例為80%，我們預估內(nèi)部收益率約為13%。假設電價自2019年起(不含稅)下調(diào)10%，計算可得內(nèi)部收益率將下降2%至11.3%，對收益率負面影響比較有限，因此我們維持風電行業(yè)超配評級。目前我們的優(yōu)選為龍源電力(916:HK-買入)和華能新能源(958:HK-買入)，作為中國風電運營領域的龍頭，補貼政策的落地將有效加快企業(yè)回款并改善現(xiàn)金流情況。
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